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我的理財投資日誌~CTCB news_新興市場本益比仍低 獲利強勁 榮景可望持續

「新興國家的經濟發展和股市榮景還沒結束,不過有些地區可能率先退場。」《經濟學人》認為,「許多新興國家患了高山症,導致近期中國和其他市場急墜,」不過泰國、馬來西亞、台灣以及南韓不僅在風險評等方面表現良好,其股價也低於其他地區,前三地的本益比較其過去20年的平均值還低。

由於市場改革之故,新興國家成長的速度更甚已開發市場。根據IMF(國際貨幣基金會)的數據,新興國家和經濟正在衰退的已開發國家的成長落差正在擴大,前者今年的經濟成長幾乎達後者的兩倍。

 
新興國家佔全球 GDP的 30%,以市場匯率,它們佔全球經濟成長將近一半。多項指標顯示,這些國家佔全球成長的重要性越來越高。新興國家的出口佔了全球總出口的 45%能源消耗量是全球的一半,過去 5年佔全球原油需求成長的 4/5,佔全球外匯存底的75%

 


新興國家日漸壯大,也反映在其股市上。近幾年來這些國家的股市大幅揚升。以美元計算,MSCI新興市場指數自2003年迄今的漲幅超過 4倍,相較於美國S&P 500指數的 70%。漲幅領先所有市場的是巴西股市,2003年以來展現了900%的驚人漲幅。同段期間新興國家的產出達到 35%,已開發國家只有 10%。而且更甚於以往,新興國家已經成了全球經濟成長之所繫。

 


《經濟學人》直言,新興股市或許能夠繼續擔任引導全球經濟的重責大任。觀察各種指標,新興國家的經濟較已開發國家更加健全。這些國家的財務不再依靠外國人,總體來說,它們的經常帳呈現盈餘狀態。由於外匯存底金額龐大,加上負債減少,現在它們是其他國家的債權人

 


平均而言,它們的預算赤字比富裕國家還少通膨率維持在歷史新低。和過去經常發生的情況不同,多數新興國家的貨幣並沒有被明顯高估,因此傾向貶值,有不少貨幣甚至還被低估。

 


最令人震驚的,是《經濟學人》追蹤的32個新興國家,近 4年來的經濟皆有正面表現,此一成就令人矚目。

 


如果以經常帳赤字以及相對較高的消費者物價通膨來看,則印度、土耳其以及匈牙利的經濟風險最高。擁有經常帳赤字的國家,在全球投資人厭惡風險的意識增加時,很容易便會受到外資突然撤離的傷害。

 


外資是否流向這些國家也很重要。畢竟外國直接投資要比投機性的資金更為安全。根據摩根士丹利經濟學家 Chetan Ahya的統計,今年流入印度的資金,有 85%是以債券投資或是基金的名義進入,多數用在股市的投資。印度已經出現非理性榮景的徵兆。

 


印股Sensex不久前首度突破 20000點,當地媒體《Economic Times》寫道,「印度第 1個 10000點花了20年的時間,下個一萬點則在短短20個月內達成。」印度真的會是2020年的超級強權?該國的風險評等不佳,警鈴早已響徹雲霄。

 

中國經濟看來風險較低,因為它的官方預算赤字規模較小,擁有龐大的經常帳盈餘以及外匯存底。新興歐洲因為經常帳赤字擴大、通膨上升以及銀行放款驟升以及地產泡沫,情況並不理想。俄羅斯和巴西的風險評等雖然優於印度,不過前者的銀行放款去年驟升 55%,同樣令人心驚。

 

自1990年代初期以來,新興股市的平均本益比首度超過已開發市場。這些地區因為風險較高,股價一向較低。現在它們的經濟成長不再蹣跚,企業獲利成長也快過富裕國家,故可享有較高股價。不過一些新興國家的本益比已經引發泡沫的憂慮。

 


中國 A股是泡沫最嚴重的市場,今年以來股價上漲了104%。由於初次上市遭到投資人瘋狂搶購,中石油現在是全球最有價值的公司,全球目前最大的 5家公司,有 3家為中國所有。 A股的預估本益比達40倍,確實有泡沫的跡象,不過和先前幾次泡沫相較,這回本益比顯然偏低。日股本益比在1980年代末期達到80倍,美國Nasdaq指數2000年的本益比高達90倍。

 


中國 B股的本益比只有22倍,遠低於2000年時的40倍。相較之下,本益比同為22倍的印股,股價從來沒有這麼高檔。至於歷史本益比平均維持在 7-8倍的俄羅斯和巴西股市,目前 11-12倍的本益比,物超所值。

 


新興股市曾在1990年代初期經歷了類似的榮景,不過卻因為一連串的危機而畫下句點。墨西哥、東亞、俄羅斯、巴西以及土耳其、阿根廷以及委內瑞拉分別在1994年底、1997、1998、1999以及2000、2001以及2002年爆發金融危機。以美元計算,MSCI新興市場指數在1994年到2002年間,市值跌掉將近 60%。投資人又何以認為這波新興股市的熱潮得以延續?

 


根據高盛發布的一份報告,許多會在泡沫即將破滅時出現的共同徵兆,並沒有在今日的新興市場出現。不只是因為當地股市的本益比遠比先前幾次泡沫還低,而且因為資產價格上揚等經濟及金融失衡的情況,也沒有在多數新興國家出現。

 


此外,在泡沫破滅前,企業的獲利通常會開始出現衰退的徵兆,這種情況在1990年代末期的美國,以及1997年的亞洲特別明顯,不過中國以及亞洲其他地區的企業獲利卻仍在強勁成長。

 


不少分析師因此預言,新興股市在稍事休息之後,投資熱潮將重新點火。里昂證券的策略師Chris Wood表示,「新興股市的泡沫還會吹的更大,才會破滅。」新興亞洲未來的本益比將達到美國的兩倍,兩者目前的差距只有5%。

 


如果新興股市突然崩盤,是否一切將化作烏有?多數新興股市相對於 GDP的規模遠小於已開發國家,因此股市暴跌所造成的財富衝擊不會太大。東亞國家經濟在1990年代大幅衰退,並非因股市暴跌而起,而是因為借貸過度以及嚴重的貨幣失衡,導致當地外債在匯率下跌時一次爆開。這正是波羅的海諸國可能遭遇的最嚴重的風險,不過其他地區並沒有出現這類金融失控的狀況。

 

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